机构化浪潮下,零售经纪券商如何突围?

    2019-12-09 10:23:13    来源:智通财经网
    关键字:券商 港股


    美国网络券商的发展伴随着固定佣金制度的取消、网络技术的普及、混业经营对于综合金融账户功能的加强、以及代表公司以客户为中心的数次战略革新。回顾过去十年,美国头部网络券商客户数量稳步增长、佣金份额持续提升(截至16年美国前四大零售券商佣金收入提升至行业总佣金的~13%),并通过低佣获客有效撬动利息及资管等综合收入的提升,业务结构进一步多元化。


    零售经纪模式的发展始终围绕客户AUM进行多元化变现。零售券商模型可简化为“付费客户数*单客收入*经营杠杆”,其中单客收入包括交易佣金、闲置资金利息、两融利息、金融产品销售及资管收入等。公司发展初期以交易佣金及两融利息为主,通过份额提升以及规模效应获得成长;但长期来看,交易量难逃市场周期、佣金率持续下行,因此可持续提升的客户AUM和稳定的收费水平是关键。解密嘉信过去十年增长公式:AUM驱动的零售财富管理模式下,客户资产6%的复合增速即可推动盈利实现15%的稳健增长;同时,公司交易佣金收入贡献已不足8%、近来美股现货交易零佣之战对公司实际盈利影响甚小。


    头部零售券商成长史亦是一部行业兼并收购发展史。以嘉信(SCHW.US)、亚美利、亿创(ETFC.US)为代表的头部零售券商的发展均经历了多次兼并收购,最近11月底嘉信刚宣布了260亿美元收购亚美利的世纪联姻。我们总结收购目的主要包括:提高综合金融服务能力(嘉信收购美国信托、亿创收购零售网络银行Telebanc)、扩大用户规模(亚美利收购Scottrade新增300万用户)、实现用户升级(亿创收购客均资产高于自身的Harrisdirect和J.P. M Invest)。


    对中国零售经纪发展的启示:

    1、结合机构化程度(美股≈港股>>A股)、零售经纪市场空间(A股>美股>>港股)、零售经纪竞争程度(美股>A股>港股),我们认为:1)机构化的过程中A股经纪市场仍有望孕育类似于美国折扣券商big 4体量的零售券商巨头。2)以富途证券(FUTU.US)为代表的中资网络券商以“低佣金+多产品+优体验”的组合拳有望成为港股零售经纪革新者、实现份额快速增长。


    2、我们预计佣金率终将趋零,以客户AUM驱动的大众财富管理进阶是长计。中短期来看,领先的A股零售券商可通过强大的获客能力实现份额提升、并结合其强经营杠杆获得盈利高增长;但长期来看,同质化的通道交易功能仅为获客入口,留住客户资产、转型零售财富管理,方能打开长期增长空间以及增强盈利的稳健性。


    3、参考美国零售券商巨头的历史经验,我们判断兼并收购有望成为A股零售经纪业务规模化发展进程中的主旋律之一,考虑到:1)当前国内监管“鼓励市场化并购重组、支持行业做优做强”“鼓励中小券商特色化精品化发展”方面的政策导向;2)经纪业务自身的强规模效应;3)A股经纪市场高度分散的市场格局。


    风险

    监管环境趋严,市场竞争加剧,新业务拓展不及预期。


    责任编辑:小梦

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