如何投资对冲基金

    2019-12-09 09:57:17    来源:中国证券报
    关键字:对冲基金 风险管理


    国内对冲基金(其前身为证券投资信托、证券私募基金)行业诞生已逾14年光景,其发展历程虽非一帆风顺,但发展速度之快却有目共睹,这充分说明对冲基金行业在中国具有强大的生命力。

    然而,尽管国内投资者对“私募基金”“阳光私募”“对冲基金”这样的字眼已不再陌生,但在对这个行业的理解和认识上仍存在很多误区。

    正如《解密对冲基金组合基金》开篇所说,对冲基金本质上是对冲或回避了潜在风险的基金,其对冲的方法和手段多种多样,由此带来的投资策略也是非常丰富的,而并非卖空指数期货那么狭隘。

    真正的对冲基金既不是妖魔鬼怪或洪水猛兽,也不是神秘操盘手和世外高人,而是职业投资管理人依靠各自的经验和绝活,以专业化、纪律化、系统化的投资方法,为客户谋取稳健、持续的绝对收益,同时收取合理的管理费和绩效表现费。

    从广义上讲,国内目前的管理型证券集合资金信托、证券资管计划、基金专户、期货资管计划、契约型证券私募基金等都可以视为对冲基金结构。与公募基金不同,对冲基金的投资目标是获取绝对收益,而不是跟大盘指数比快慢高低;对冲基金的收费方式往往是按照“高水位法”收取超额绩效表现费,而不仅仅按照管理规模收取固定费用。所以在国内,投资者判定一只基金是否为对冲基金结构,并不是看其名称,也不是看其是否采用所谓的“量化对冲”策略,而要看其投资目标和收费方式。

    对一个完整健全的资本市场生态而言,对冲基金是不可或缺的投资力量。对冲基金的存在对于构建多层次资本市场、培育专业机构投资者、满足不同风险偏好的投资者多样化的理财需求等都具有重要意义。同时,对冲基金的存在也使得资本市场定价更加充分和有效。

    乱花渐欲迷人眼,市场上对冲基金(证券私募基金)数目庞杂、策略繁多、业绩分化。投资者该如何评估对冲基金的优劣?如何选择对冲基金投资?如何看待对冲基金的本质?如何构建稳健的对冲基金组合?种种问题困扰着国内高净值投资者甚至很多机构投资者。

    本书仿佛行业的一场“及时雨”。它以专业的视角,既提纲挈领,又细致入微地剖析了对冲基金的含义、结构、策略、风险管理、对冲基金的遴选过程、对冲基金组合基金的构建等关键问题,可谓恰逢其时。

    对冲基金的灵魂是对冲基金经理。对冲基金行业的竞争是激烈而残酷的,也是不断进化和能人辈出的,但“裸泳者”亦不在少数。大浪淘沙,绩效长期稳定的优秀对冲基金经理凤毛麟角。若长期观察,我们会发现,优秀基金经理有一些共同特质。比如,要有骨子里的傲气,这不是骄傲的“傲”,而是在专业领域、大是大非问题上的底线和原则;要有专业的素养,这不仅指专业技能和经验,还包含职业精神和专业态度;要有人文精神和家国情怀,这不仅体现在其投资哲学层面,还包括对客户、对行业的责任和担当。因此可以说,如果以中期视角评估基金经理,需关注其专业能力、经验和技巧,那么以长期视角选择基金经理,就是投资其个人品格和团队品格。正如本书中提到的“如果限于用一个词来描述选择对冲基金经理最重要的指标,那就是诚信”。

    对冲基金保持绩效长青的法宝是投资过程管理。本书在尽职调查的“三驾马车”中反复提及这一点,就是希望投资者不要单纯依据历史业绩来选择对冲基金,而要把关注重点放到投资过程管理的方方面面。

    对冲基金的内核是风险管理,风险管理是长期绝对收益的来源。长期业绩优异的对冲基金无一不是把风险管理放在首位的。当然,由于对冲基金策略的多样性,不同策略之间风险管理的过程、手段和目标有所区别,但风险管理永远都应当是居于首位的考量因素。评估和投资对冲基金也是一样。从FOHF(投资对冲基金的基金)的角度来看,也应当把组合风险管理列为首要考量因素。FOHF的风险管理更为复杂,因为这不仅涉及宏观风险判断、对冲策略甄别、基金经理评估,还涉及大量、琐碎的运营尽职调查和风险管理尽职调查细节,“三驾马车”一驾都不能少。而且,风险管理的过程是持续、滚动和动态的,绝不是一投了之,重前期组合构建,轻后期组合管理。可想而知,FOHF的投资门槛和专业难度是相当高的,看数据、刷排名、拍脑袋式投资对冲基金所蕴含的风险相当大。事实上,对于风险管理无论怎样强调都不为过。本书花费了大量笔墨,逻辑上前后勾稽,强调了评估对冲基金时,不仅要注重投资尽职调查,还要把运营尽职调查和风险管理尽职调查做到位。

    国内对FOHF的实践探索始于2009年,从萌芽到今天曾有过两个小高潮。如今,FOF(基金的组合基金)的概念已广为传播,有越来越多的机构加入到投资实践中来,这对于中国对冲基金行业的健康发展,对于培养专业机构投资者和普及正确的投资理念,都是莫大的好事。

    但是,我们同时也看到,国内多数FOHF投资机构还处于初期摸索阶段,投资哲学、投资理念、投资方法和投资体系尚不成熟。从实践来看,基于理念、团队、经验、商业模式的约束,很多FOHF还是偏投资尽职调查,而根本没有或极少考虑到另外“两驾马车”。而且,即使是投资尽职调查“这驾马车”,也缺乏应有的专业深度。这也不利于树立FOHF行业的专业形象,令人忧虑。这本书的出版恰逢其时,系统而全面地阐明了FOHF应当做的最基础的工作,是一部优秀的FOHF行业投资指南。

    另外,需要特别指明的是,FOHF与业内惯称的大类资产配置是不同的。两者不仅投资范围不同,而且投资哲学和理念,所用系统、工具和方法,乃至投研团队的专业宽度和深度也大相径庭。虽然FOHF投资范围中也包含债券策略、信用策略、利率汇率策略等,但用大类资产配置的思路做FOHF投资仍然是有问题的。打个比喻,如果说大类资产配置是宏观层面的投资,对冲基金是微观层面的投资,那么FOHF就像中观层面的投资。中观包含于宏观之内,宽广于微观之外,但却是专属和另类的投资领域。之所以强调这一点,是因为国内有些机构用大类资产配置的方法和模型做FOHF投资,或尝试建立一个大一统的模型涵盖FOHF投资。这些模型虽然对FOHF投资有所帮助,但深度却往往不够,从而无法实现FOHF的预期投资目标,甚至还可能带来组合风险。

    本书的作者聂军和文芳长期浸淫在对冲基金和FOHF行业,长期关注和关心中国对冲基金行业的发展,并身体力行,不懈地宣传和实践对冲基金行业的正确理念,不遗余力地推动行业的规范化和专业化,其精神非常值得钦佩。

    FOHF和对冲基金是对冲基金生态链的下上游,FOHF的发展必将极大地推动对冲基金行业的规范化、专业化和机构化,对优化国内对冲基金行业的投资者结构,推动对冲基金行业优胜劣汰、健康发展,乃至推动中国资本市场的完善,都具有重要意义。

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