8月份市场展望：房地产回落，债市利好，人民币窄幅波动
6月以来，市场对美联储降息预期持续升温，然而在7月27日，美联储发布利率声明，维持联邦基金利率在1%-1.25%之间不变，并重申通胀将升至2%，美元在一定程度上得到了支撑。加之中国短期经济数据走弱，预计人民币对美元汇率总体保持基本稳定，可能呈现窄幅波动走势，不会出现明显升值或贬值。
在国内，物价走势出现分化，通胀压力总体有限，6月份CPI同比上涨2.7%，与上个月持平，处于相对较高水平。PPI环比负增长，同比涨幅降到0%。二季度投资增速先降后升，仍要警惕需求走弱风险。
1-6月固定资产投资增长5.8%，比一季度下降0.5个百分点，基建、制造业、房地产三大类投资增速都低于一季度，投资需求减弱。但二季度投资增速先降后升，1-6月投资增速比1-5月加快0.2个百分点。年初以来大量基建项目出台，地方专项债政策放宽，下半年基建投资增速有望上升，但回升的幅度可能有限。
1-6月房地产开发投资增长10.9%，比上个月下降0.3个百分点。1-6月开发企业土地购置面积和成交价款同比分别为-27.5%、-27.6%，将明显影响房地产开发投资。下半年房地产投资增速可能有所回落，影响整体投资增速。1-6月制造业投资增长3%，增速虽然较低，但已经连续两个月上升。在降低制造业业税率、提高研发费用加计扣除比例作用下，下半年减税降费作用将逐渐体现，将促进制造业投资预期改善。
经济运行缓中趋稳，全年增速有望落在目标区间。2019年二季度6.2%的经济增速比一季度下降0.2个百分点，上半年经济增长6.3%，是1990年以来的最低增速，也是1992年有季度经济增速以来的同期最低增速。受实际消费增速放缓的影响，最终消费支出增长对经济增长的贡献率为60.1%，比一季度下降5个百分点。虽然消费对经济增长的贡献率下降，但仍是经济增长首要动能。
资本形成对经济增长的贡献度为19.2%，比去年下降14.2个百分点。二季度净出口对经济增长的贡献率为20.7%，形成显著的正向拉动。但衰退性的贸易顺差难以持久，下半年贸易顺差可能收窄，净出口拉动作用可能显著转弱。经济增速放缓表明二季度需求有所减弱，生产出现放缓。宏观政策逆周期调节和减税降费已经并将逐渐释放效力，有助于经济走稳，不存在硬着陆风险。预计下半年经济运行缓中趋稳，按目前态势全年可能增长6.3%左右。受外部不确定的影响，经济运行可能出现波动，但不会脱离6%-6.5%目标区间。
货币市场流动性受税期影响较大，信用分层压力改善缓慢
央行货币政策基调的取向仍然是银行间市场流动性的主要决定因素。当前央行的政策目标在于加强了预调和微调，维持货币市场流动性合理充裕。从近期央行的调控节奏来看，半年度时间节点之后，暂停逆回购数日，并没有因BSB事件后市场出现的信用分层而加大流动性投放力度，并且MLF的投放也更加倾向于精准支持中小银行。可见，在市场未面临较大流动性冲击的情况下，央行流动性调控短期不会大幅提量。
从近期货币市场利率的运行表现来看，三季度以来DR系列利率除隔夜品种利率明显反弹外，其他7D、1M、3M品种利率趋势平稳仅小幅抬升。这表明当前市场整体流动性依然维持在合理充裕的状态上，隔夜资金利率明显反弹，可能受到7月季节性税期的扰动，叠加前期尚未解决的机构间信用分层的综合影响。再者，前期投放的流动性工具到期压力也逐渐显现。
未来一个多月（7.22-8.31），公开市场有4600亿逆回购到期以及1.03万亿MLF到期。对于流动性工具到期。在央行流动性投放对冲机制下，货币市场利率表现虽然中枢水平稳定，但时点振幅可能加大。
对于总体流动性相对积极的因素是地方债发行有所减速，对于流动性的需求有所减弱。在经历了6月183只8995.51亿的本年度单月峰值发行量后，7月的地方债发行明显减速。截至7月22日，本月发行140只地方债共计4228.79亿。综合预计，货币市场利率未来表现稳定但波动可能加大，央行流动性未明显加量的情况下，市场信用分层改善依旧缓慢。
流动性基本面稳定，国内债市利率下行空间有限
短期内货币市场上已经呈现以及即将呈现的流动性压力，科创板开闸等都可能给国内债市收益率下行形成一定程度阻力。并且从央行近期态度亦可推测出其短期并没有加量大幅投放流动性的动力。反而，受美国货币政策转松预期强烈，美国国债利率回落，以及G20峰会后中美贸易关系出现缓和等因素影响，我国央行加大货币政策逆周期调节力度的必要性略有降低。
中美债市利差走扩一定程度上增加了国内货币政策边际向松调节的空间，也有利于外资流入国内市场，对于国内债市有积极利好的一面。当然，考虑到目前国内实体经济运行压力仍大，未来货币政策的方向依然是只松不紧，中长期债市维持乐观判断。短期由于央行流动性调控节奏并不激进等因素，国内债市利率下行空间较为有限，10Y国债大概率维持在3.1~3.3%之间震荡。
此外，近期国债期限利差以及企业债信用利差持续走扩。至少表明一点，参与国内债市的资金融出方对于国内经济的判断依然存在风险偏保守的特征，利率债与信用债短期内在市场上依然地位悬殊。考虑到信用风险偏好更强的金融机构当前又很可能或多或少面临信用分层背景下的流动性压力，短期信用债配置情况出现明显改善的难度较大。
而国债、地方债、国开债依然会是机构对于货币政策乐观预期下的主要配债方向。部分中小金融机构因流动性压力被迫减持的利率债亦可适当参与，信用债则需保持谨慎态度。
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责任编辑：陈小橙