【非银】券商迎来加配良机

    2019-07-29 07:27:38    来源:新浪财经-自媒体综合
    关键字:券商 健康险


    ※ 投资要点:

    1)券商方面,2019年证券公司分类结果分布整体变化不大,部分券商的评价结果较上年下滑预计是受监管处罚扣分影响,中信证券等龙头券商加分优势延续,并维持AA类评价。流动性宽松和推动资本市场改革政策是应对宏观压力的一大抓手,这对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响。重点推荐海通证券、中信证券、华泰证券、国泰君安。2)保险方面,上半年行业健康险保持高速增长,增速为31.9%,保费占比20.2%,同比提升2.4pct。我们预计下半年上市公司NBV增长有望迎来改善,可能源自于新保险产品上市推动、代理人规模有望企稳、管理层变动及公司架构调整的不确定性消除。财险方面,行业保费平稳增长,集中度提升,利润改善趋势确定,我们预计下半年将迎来综合成本率下降拐点。重点推荐中国太保、中国人寿、中国财险、中国平安。

    ※ 证券:券商迎来加配良机,重点推荐海通证券、中信证券。

    1)市场活跃度处于低位。7月日均成交金额4019亿元,环比-12%。两融余额9087亿元,19年至今两融日均余额为8762亿元,较18年下降382亿元。上交所共受理149家企业的科创板注册申请,中金公司17家、中信建投16家、中信证券13家、华泰证券10家。2)证监会公布2019年证券公司分类结果。98家证券公司的评级分布整体变化不大,A类券商有38家,10家券商获得AA评级,占比较上年略有下降。B类有50家,C类券商有8家,D类券商有2家。部分券商的评价结果较上年下滑预计是受监管处罚扣分影响,龙头券商加分优势延续。评价结果主要是影响包括风险资本准备计算折扣率、传统业务开展(股票质押式回购业务规模)、创行业务资质申请(场外期权)等。此外,还会影响投保基金缴纳比例并直接影响证券公司的当期利润。3)证监会就《证券经纪业务管理办法(征求意见稿)》公开征求意见。《管理办法》首次尝试对证券经纪业务作出界定,并形成统一的监管文件,解决行业目前存在部分监管要求有所滞后的问题,将提升经纪业务运作规范程度,同时留出经纪业务未来发展空间。4)科创板首批公司挂牌上市交易。对比创业板开板前后券商指数的表现,券商指数也是先抑后扬的走势,在创业板开板前券商指数小幅调整,伴随着创业板正式开板后,券商指数迎来大幅反弹,区间最大涨幅超过20%。5)我们继续推荐券商板块。流动性宽松和推动资本市场改革政策是应对宏观压力的一大抓手,这对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响。行业平均估值2xPB,大型券商估值在1.3-1.7xPB之间,行业历史估值的中位数为2.5xPB(2012年至今)。

    ※ 保险:行业健康险保费高速增长,预计下半年NBV增长有望迎来好转。

    1)行业健康险保持高速增长。上半年行业人身险保费收入同比增长16.0%,其中寿险、健康险、意外险保费同比增长分别为12.5%、31.9%、17.3%,健康险保费占比20.2%,同比提升2.4pct。6月单月人身险保费同比增长12%,其中寿险、健康险、意外险保费同比增长分别为9.1%、24.6%、6.5%。2)中小公司保费收入经过前两年的调整,保费收入进入较快增长阶段。上半年寿险公司保费收入同比增长15.2%,其中上市保险公司(国寿、平安、太保、新华、太平)合计增速为7.2%,其他中小公司保费同比增速为25.3%。3)上市公司方面,我们预计下半年NBV增长有望迎来好转。管理层变动及公司架构调整等短期影响逐步消除、新产品上市推动、代理人规模有望企稳是保费增长改善的驱动力。4)财险方面,行业保费平稳增长,集中度提升,利润改善趋势确定。上半年财险公司保费收入同比增长11.3%,其中前三家财险公司(人保、平安、太保)保费同比增长12.9%。手续费率下降及税前可抵扣比例提升使得财险利润增速改善趋势较为确定,我们预计下半年将迎来综合成本率下降拐点。5)截至7月26日,平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.36、0.92、0.88、0.85倍,PAAV(反映了利率预期)分别为1.25、1.16、0.93、0.94倍,估值仍处于低位,有较大向上空间。

    ※ 公司推荐:

    券商板块,海通证券、中信证券、华泰证券、国泰君安;保险板块,中国太保、中国人寿、中国财险、中国平安、新华保险。

    风险提示:市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期;长期利率下降超预期。

    证券研究报告《非银:券商迎来加配良机》

    对外发布时间:2019年07月28日

    报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

    夏昌盛 SAC执业证书编号:S1110518110003

    罗钻辉 SAC执业证书编号:S1110518060005

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