提升实体经济融资效率是ABS创新的终极目标

章麒

投资银行总部副总经理

中国银河证券股份有限公司

【嘉宾简介：章麒先生，毕业于上海交通大学上海高级金融学院（SAIF），金融工商管理硕士。2011年至今担任中国银河证券股份有限公司投资银行总部副总经理。是国内资产证券化业务的先行者，带领团队完成了数百亿的资产证券化项目，为该领域处于领先地位的旗帜性人物。】

财视中国：随着宏观政策环境的好转，多个官方文件明确支持或提及信贷资产证券化，近期国内银行间市场和交易所市场上，资产证券化产品创新不断。据了解，您是贵公司资产证券化团队的负责人，全程参与产品结构设计等一系列工作，您能跟我们分享一下落实创新性企业资产证券化项目的相关经验吗？

章麒：在2013年资产证券化重启时，我们就开启了资产证券化业务的创新之旅。前期做的每一单证券化项目，例如：海航系统的第一单BSP客票、祥鹏航空的BSP客票、淮北矿业铁路收益权等都属于创新型的基础资产。

由于市场及法律法规等诸多复杂的因素的影响，国内资产证券化业务的发展相对滞后，远远达不到国外“只要有现金流就能实现证券化”的时代。不可否认，当前资产证券化标的资产的范围正在逐渐扩大，各种创新层出不穷。但万变不离其宗的仍然是对项目整体的风险把控——最大程度的将相关的资产从主体资产中隔离出来，以减少相关产品的风险。而我们的重点就是围绕风险隔离来做创新性企业类资产证券化。

虽然国内的企业类资产证券化，尤其是收益权类的资产无法彻底实现风险隔离，国内的法律制度无法形成SPC或者彻底隔离的SPV，但一定程度上的风险隔离还是可以做到的。

现在很多人提出使用票据进行证券化，其实我们在淮铁运这个项目上就使用了票据证券化的原理。虽然和现在的票据收益权的使用还有些差异，但其中对风险的控制是一脉相传的。如果大家能够有时间仔细研究相关产品，就可以比较明确的看到ABS整体的安全性还是较普通的债券高很多。

财视中国：日前，在六家试点银行中，招行率先实现不良ABS产品品种全覆盖，但有业内人士称，在银行加速扩张不良资产证券化的过程中，商业银行必须面对的一个挑战是目前市场上仍缺乏成熟的投资人群体，您如何看待不良资产证券化市场的发展现状？

章麒：现在整个市场对不良资产这一块还是有很大兴趣的，尤其是对信贷类的不良资产，包括民营的资金对此的兴趣非常高。目前，国内银行做不良资产的动力更多的在于转表。一般而言，投资一个折扣较低（2至3折）的不良资产包，或多或少都能把投入收回来，问题是什么时候收回来，这对银行来说，是非常大的压力。而民营资金非常愿意做这个事情。

很多不良资产投资者会限制在国有企业，这一定程度上保证了国有资产不流失，但同时也限制了不良资产的发展。未来如果合理引进民营资本来做不良资产的处置，这对不良资产的发展会产生非常大的推进作用。因为如果是单纯的国有资本，可能影响不良资产处置的效率。

财视中国：各大金融机构抢推ABS云平台，譬如京东金融推出“云起”，厦门国金推出“ABSCloud”,意在搭建一个在线平台将ABS各个参与方聚集起来，以互联网的方式来开展资产证券化业务，您认为这对于推动资产证券化市场的升温有什么样的作用呢？

章麒：我们对ABS云平台的了解不是特别深。我个人的看法，现在ABS还只是一个泛ABS的概念。京东云平台应该是通过大数据分析来提升小额贷款效率的一个平台，其理念和设计都是非常先进的，相信它会有一个好的发展前景的。国金ABS云平台感觉更偏向于ABS的非标转标，相当于银行的非标转标的ABS，准确说是私募ABS。这一块和当年陆金所很相似。

市场上ABS发展到现在，各种产品类型其实非常复杂，不可能简单制定一个标准。因为基础资产千差万别，例如单信贷资产就会分成个贷、对公贷款、不良贷款、信用卡等品种，分类非常多，所以说要做全覆盖的云平台是很难的。但是针对单一类型的资产，比如说银行的非标资产、小贷资产、租赁资产等，对此做一个拥有标准化接口的平台能很大程度上提高整个产业的效率。

财视中国：据悉，中国的ABS市场与国外，尤其是美国市场差异较大，美国市场以MBS为主，并在这个基础上做大量再证券化，而在中国市场上，ABS仍以对公贷款为主，且再证券化在银行间市场是被限制的，您如何看待这种现象呢？

章麒：如果中国要发展MBS，整个市场规模是非常大的，从最近国内银行新增的贷款基本都是房贷这一点就能看出该类资产的巨大规模。但是目前银行没有足够的动力把房贷全部拿出来，这是有多方面原因的。首先，就银行自身而言，房贷的风险资产的计提标准不高，为25%。其次，在当前中国经济下行趋势明显的大背景下，银行自身就有比较大的配置压力，当然就不会希望把资产收益一般，但是风险资产占用不大的资产拿掉。第三，国内房贷资产非常安全，中国人和美国人观念不一样，尤其是中国人对持有房产的观念，导致至少到目前为止，房贷依旧是银行资产负债表中最安全的资产之一。第四，房贷的期限一般特别长，目前中国市场上，如果是以银行作为ABS的主流投资者，一般不会买这么长久期的资产，现在基本都是短期配置为主，因为资金是短期的资金，久期风险无法匹配。而真正愿意配置长久期资产的保险业，却由于较高的资金成本和监管政策的原因，基本不会去碰MBS。

财视中国：试点推进到现行阶段，虽然对公类的贷款占比仍然较高，但有市场人士分析称，从今年的情况来看，零售类的贷款占比越来越高，将是未来资产证券化产品的主要发展方向，您怎么看待这类观点呢？

章麒：试点至今，对公类贷款比例较高，这其实涉及到银行内部博弈。因为银行的对公贷款整体收益率比较低，所以银行有动力把对公贷款拿出来做证券化。而个贷的整体收益率比较高，所以银行不一定愿意拿出来。即使拿出来，该怎么定价呢？如果收取比较高额的管理费，市场就会有意见。但事实上，银行承担了风险，他收取管理费是正常的。我觉得未来如果信贷类资产证券化真要全面实现的话，中小企业和个人贷款类的资产肯定是必须涉及的。因为大型对公类贷款的资产证券化，其实质更多的是调节资产负债表的需要，并不能体现银行及相关各方对于风险的把控能力，这对于中国经济效率的提升来说并没有太大帮助。但是中小企业和个人贷款类资产的证券化则更能够考虑银行及相关各方对于风险的判别和控制能力，通过该类资产的发行，能够在一定程度上帮助风控能力更好的银行摆摊资本金的限制，从而脱颖而出。

财视中国：目前资产证券化业务仍然是券商的创新业务，不过，有业内人士提出，从整个行业来看，由于目前资产证券化的规模尚小，且收费偏低，资产证券化业务的收入占比仍然较低，您对这个问题怎么看？未来想要提高资产证券化行业的收益应该怎么做呢？

章麒：目前不同类型的资产证券化业务由于工作内容的较大差异，其收费不尽相同，有的比公司债复杂许多，有的则相对简单。资产证券化更看中“技术”，包括对于基础资产的隔离，现金流归集的控制等；而公司债则更偏重于对于发行人主体的分析和研究，所以不能一概而论的就费率做比较。

责任编辑：小蒹